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El dólar estadounidense se ha depreciado bruscamente en las últimas semanas, sorprendentemente sin cambios evidentes en los mercados de tipos de interés subyacentes. Aunque normalmente los tipos de cambio reaccionan principalmente a los diferenciales de tipos de interés entre países, esta vez la relación tradicional parece tambalearse. ¿Qué está ocurriendo?
The relationship between the US Dollar and Treasury yields has broken down:
Since April 2nd, the 10-year note yield has risen +27 basis points, to 4.43%.
At the same time, the US Dollar index, $DXY, has declined -5.2% to near its lowest level in 3 years.
This is a material… pic.twitter.com/tmhWAzgeof
— The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) June 2, 2025
Los mercados de divisas reaccionan de forma distinta a la esperada
Los mercados de divisas son conocidos por su volatilidad. Los tipos de cambio pueden subir o bajar sin una explicación inmediatamente obvia. Sin embargo, por regla general, los diferenciales de tipos de interés, o los tipos de interés oficiales previstos entre países, son el principal motor de los movimientos de los tipos de cambio.
Por ejemplo, quienes esperan que los tipos de interés sauban más deprisa en Estados Unidos que en Europa o Japón pueden apostar por un dólar más fuerte. Al fin y al cabo, unos tipos de interés más altos hacen que una divisa resulte más atractiva para los inversores que buscan rentabilidad.
Desde el 9 de abril, cuando se anunció que EE.UU. y China hacían una pausa de 90 días en sus aranceles recíprocos a la importación, el dólar ha caído con fuerza. Así lo muestra un índice ponderado de la divisa estadounidense frente a las demás monedas del G10. Al mismo tiempo, la diferencia en los tipos de interés oficiales previstos entre EE.UU. y estos países, medida a través del denominado «diferencial de tipos a plazo a 2 años», se ha mantenido notablemente estable.
Esto sugiere que el motor habitual de los movimientos de divisas no es el factor decisivo esta vez.
Los flujos de renta variable como explicación
La explicación más obvia reside en los mercados de renta variable. Los inversores que durante años estuvieron convencidos del «excepcionalismo estadounidense», en el que se veía a Estados Unidos como motor del crecimiento mundial, ahora parecen estar desacelerándose. Se dice que los inversores extranjeros están reduciendo su exposición a las acciones estadounidenses, con lo que disminuye la demanda de dólares.
Esta reevaluación del crecimiento estadounidense es cíclica por naturaleza. Dado que se trata de flujos de renta variable, el mercado de tipos de interés no se ve afectado en gran medida.
¿O hay algo más?
Una lectura menos tranquilizadora es que la confianza en la divisa estadounidense está menguando a nivel fundamental. Pensemos, por ejemplo, en las dudas sobre el papel del dólar como moneda de reserva mundial. Estas dudas son difíciles de reflejar en los diferenciales de tipos de interés, pero pueden tener un gran impacto en los mercados de divisas.
La pérdida de confianza en el dólar estadounidense desempeñará sin duda un papel. Esto, por supuesto, es algo de lo que suele beneficiarse Bitcoin. De hecho, Bitcoin está diseñado para solucionar este problema, gracias a su escasez natural de 21 millones de unidades.
Sin embargo, por ahora no parece haber motivos para el pánico. Según muchos estrategas, el dólar sigue en una larga tendencia alcista. La reciente caída se considera una corrección temporal en un ciclo más amplio de fortalecimiento.
