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El economista Jurrien Timmer, que trabaja para Fidelity, está profundamente preocupado por el sistema financiero y el papel que desempeña en él el banco central de Estados Unidos.
¿Qué está ocurriendo? En estos momentos, el banco central estadounidense lleva años reduciendo su balance. Mientras que durante años compró deuda pública estadounidense, ahora la está dejando vencer sin reinvertirla, o vendiéndola activamente. Lo que esto significa para el bitcoin y la renta variable es que hay menos liquidez (capital) disponible en el sistema financiero para invertir.
¿Cómo funciona esta caída de las reservas bancarias?
Esto ocurre de la siguiente manera:
- Cuando la Reserva Federal permite que venza un bono de su balance,
- Tesoro de Estados Unidos tiene que reembolsar el bono,
- lo que suele hacer emitiendo un nuevo bono.
- Los bancos u otras partes compran ese nuevo bono, lo que drena las reservas de los bancos comerciales.
- Cuando la Reserva Federal vende activos,
- el comprador (a menudo un banco) paga a la Reserva Federal y
- este dinero sale de las reservas del banco en la Reserva Federal, lo que reduce el total de reservas bancarias.
Las reservas bancarias son la base de los pagos y préstamos interbancarios. Si caen demasiado, puede provocar tensiones en los mercados monetarios, subir los tipos de interés a corto plazo y acabar teniendo problemas de liquidez en el sistema financiero. Esto es exactamente lo que vimos a finales de 2019, cuando el mercado de repos se secó y el banco central estadounidense se vio obligado a inyectar liquidez de nuevo.
En resumen: hasta ahora, la Fed podía reducir su balance sin golpear directamente las reservas bancarias porque el exceso de liquidez estaba en el RRP. Ahora que está casi vacía, una mayor contracción del balance reducirá directamente las reservas de los bancos comerciales, que es una forma más «real» de restricción monetaria y potencialmente más problemática para los mercados financieros.
¿No hay problema para el Bitcoin por ahora?
Jurrien Timmer señala que la reducción de la Cuenta General del Tesoro (AGT ) del banco central estadounidense podría suavizar temporalmente el impacto del endurecimiento monetario. Esto funciona de la siguiente manera:
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¿Qué es la TGA?
- La TGA es la cuenta del Tesoro estadounidense en el banco central de Estados Unidos.
- Cuando el Tesoro recibe ingresos fiscales o emite bonos, la TGA aumenta.
- Cuando el Tesoro realiza pagos (por ejemplo, en concepto de gasto público), la TGA disminuye.
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¿Cómo afecta la contracción del balance de la Fed a las reservas bancarias?
- Como ya se ha comentado, el endurecimiento cuantitativo (QT) reduce el balance de la Fed, lo que suele provocar una caída de las reservas bancarias.
- Hasta ahora, este impacto se veía mitigado por los fondos del mercado monetario que retiraban dinero del Programa de Reposiciones a la Inversa (RRP), pero ahora que éste está casi vacío, una mayor reducción del balance amenaza con afectar directamente a las reservas bancarias.
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¿Cómo mitiga este efecto una caída de la TGA?
- Cuando el Gobierno gasta dinero de la TGA (por ejemplo, pagando salarios o amortizando bonos), ese dinero se transfiere a bancos comerciales y empresas.
- Esto provoca un aumento de las reservas bancarias, porque los receptores depositan ese dinero en sus cuentas en los bancos comerciales.
- Esto compensa temporalmente la caída de las reservas bancarias provocada por la contracción del balance de la Reserva Federal (QT).
¿Qué significa esto para la liquidez?
- Si el Gobierno decide recortar drásticamente la TGA, inyectará liquidez en el sistema bancario y podrá neutralizar temporalmente los efectos de la QT.
- Esto también puede apoyar a los mercados financieros, ya que la liquidez total disponible en el sistema disminuye menos de lo esperado.
- Sin embargo, una vez que la TGA se repone mediante nuevas emisiones de deuda, el efecto puede invertirse, ya que el Tesoro saca entonces dinero del sistema bancario mediante la venta de bonos.
En resumen, el desapalancamiento de la TGA conduce a un aumento temporal de las reservas bancarias, lo que puede mitigar el impacto de la QT. Pero no es una solución permanente, ya que el techo de deuda y las futuras emisiones de bonos acabarán provocando otro drenaje de liquidez.
